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来源:网络  编辑/作者:中国民生网  发布时间:2020-07-19 10:01
摘要:科创板开板一周年,在中国资本市场的改革史上,是一个具有重要意义的里程碑。站在这个时间节点,澎湃新闻推出《登科一年:科创板开板一周年特别报道》,邀请资本市场顶级专家,一线金融机构负责人,上市公司负责人,

科技板块开盘一周年是中国资本市场改革史上具有重大意义的里程碑。

站在这个时间节点上,《彭超新闻》推出《登科一年:科创板开板一周年特别报道》,邀请资本市场顶尖专家、一线金融机构负责人、上市公司负责人,回顾一年来科技板块试点注册制度的得失,展望科技板块在新起点的改革前景。

本期发表的是对兴世投资总经理杨凌的专访。

杨凌认为,科技板块的上市标准解决了过去亏损的科技企业无法在中国上市的痛点。科学技术委员会制定了五套上市标准,其中四套取消了在满足R&D投资、营业收入和估计市场价值条件的基础上利润必须为正的限制。

一方面,多元化的上市标准有助于资本市场支持经济转型升级。许多新兴产业可能资产规模较小,或者在成立初期还没有找到盈利模式。在过去的十几二十年里,一些高质量的互联网企业甚至没有盈利。过去,银行主导的间接融资体系难以支持这些企业的发展。资本市场主导的直接融资体系能够更好地匹配这些企业的风险和收益,为新经济的发展提供金融支持。

另一方面,它将吸引更多的高质量的技术企业在中国上市,并为投资者创造良好的回报。据统计,在美国股市上市的中国股票大部分分布在互联网行业,其过去十年的整体回报率高于其他美国股票公司。在中美竞争的背景下,允许亏损企业上市也为中国股票的回归创造了更好的条件。

杨凌认为,科技板块的改革方向在于吸引长期投资者的制度。从美国资本市场的经验来看,养老金等长期投资者的参与给市场带来了大量的增量资金,而长期养老金投资的概念也使得市场更加理性。中国还应考虑长期资本进入对科技创新方向的全面支持,并采取更多实质性措施鼓励长期投资者进入,如给予适当的税收优惠。

私募股权基金面临的挑战在于对投资者价值发现能力的更高要求。随着科技股和创业板注册制度的出台,监管当局淡化了对上市公司盈利能力的要求,投资者进入了买方自给自足的时代,这对投资者的选股和价值发现能力提出了更高的要求杨凌认为,注册制度的实施使机构投资者的优势得以体现。比如科技股,有很多子板块,研究非常复杂,需要这方面的专业知识。对于个人投资者来说,更好的选择可能是将资金委托给职业经理人。优秀的机构投资者已经为投资研究系统做了多年的准备。

预计科学技术委员会将培育出技术先进的商业应用企业,为中国经济转型升级做出贡献。同时,预计科学技术委员会将为科学家和技术人才实现自我价值、社会价值和财富价值提供一个畅通的渠道,改变“造导弹胜于卖茶蛋”的社会资源错配现象,从而鼓励人才涌入科技创新领域,使中国的未来更加美好。”杨凌说道。星石投资总经理杨玲

兴世投资总经理杨玲

下面是新闻和杨玲之间对话的记录:

新闻:今天是科学技术委员会正式成立一周年。如何评价科学技术委员会对发展的意义

过去,在审批制度下,监管机构对上市公司进行实质审查,判断企业未来的盈利能力;而在注册制度下,交易所通过查询的方式向投资者提供更多信息,使投资者能够判断公司未来的盈利能力,并自行做出投资决策。对投资者来说,这是从家长式作风到市场化的一步。买方自负的时代已经真正到来,决策权已经从独立选举委员会转移到投资者身上。

在IPO定价方面,科技板块不再有市盈率的隐性上限,这使得上市公司能够获得更多的融资,对投资者的定价能力提出了更高的要求。

风起云涌的消息:你认为在过去的一年里,科技股给资本市场带来了什么变化?过去资本市场的哪些痛点已经解决了?哪些规则让你最看重改革?

杨玲:科技板块的上市标准解决了过去亏损的科技企业不能在中国上市的痛点。科学技术委员会制定了五套上市标准,其中四套取消了在满足R&D投资、营业收入和估计市场价值条件的基础上利润必须为正的限制。

一方面,多元化的上市标准有助于资本市场支持经济转型升级。许多新兴产业可能资产规模较小,或者在成立初期还没有找到盈利模式。在过去的十几二十年里,一些高质量的互联网企业甚至没有盈利。过去,银行主导的间接融资体系难以支持这些企业的发展。资本市场主导的直接融资体系能够更好地匹配这些企业的风险和收益,为新经济的发展提供金融支持。

另一方面,它将吸引更多的高质量的技术企业在中国上市,并为投资者创造良好的回报。据统计,在美国股市上市的中国股票大部分分布在互联网行业,其过去十年的整体回报率高于其他美国股票公司。在中美竞争的背景下,允许亏损企业上市也为中国股票的回归创造了更好的条件。

令人激动的消息:科学技术委员会成立已经一年了。如何评估科学技术委员会的运作?从流动性的角度来看,你认为科技股的交易是否足够活跃?

杨玲:2019年7月22日,科委迎来了首批上市的25家公司。截至目前,科技板块已有100多家上市公司,主要分布在新一代信息技术、医药、高端设备、新材料等行业。还有一些行业龙头企业在科技板块上市。目前,运行取得了良好的效果。

从流动性角度来看,科技股整体换手率高于主板,表明交易相对活跃,但整体换手率已从开板初期的超高变为中期的5-10倍,目前稳定在1-2倍左右,市场逐渐趋于理性。

风起云涌的消息:上海证券交易所最近公布了下一阶段科技板块改革的思路。你对此有何评论?你认为最重要的改革方向是什么?还有什么可以进一步改革的?

上海证券交易所的杨凌提出,要以问题为导向,通过优化“资本供给”和“制度供给”来推进下一步。在资金供给方面,7月3日,我国推出了科技板块上市公司再融资制度,这有助于提高科技板块上市公司的再融资效率。

其次,我们认为更重要的改革方向在于吸引长期投资者的制度。从美国资本市场的经验来看,养老金等长期投资者的参与给市场带来了大量的增量资金,而长期养老金投资的概念也使得市场更加理性。中国还应考虑长期资本进入对科技创新方向的全面支持,并采取更多实质性措施鼓励技术创新

杨玲:创业板注册制度是注册制度从渐进式改革到股份制改革的关键一步,也是资本市场改革进一步深化的重要标志,表明资本市场在融资中的重要性进一步增强。在创业板注册制度试点成功的基础上,总结经验教训,将为注册制度的全面实施奠定坚实的基础。

在征求对创业板注册制度意见的初始阶段,监管表明两个行业各有特色,发展错位。科技创新板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业,处于企业生命周期的相对早期阶段。创业板以服务成长型创新创业企业为主,支持传统产业与新技术、新产业深度融合,相对更倾向于成熟技术企业。

在我们看来,科技板块和创业板市场之间存在一定程度的竞争,适度的竞争可以提高对优秀企业的吸引力。但是,它也需要监督和协调,而不是降低标准来争夺企业,引导真正有科研实力的企业上市融资,引导科研投资高的企业减税,协调整个市场的资源为科技创新服务。

风起云涌的消息:“注册制度时代”即将到来,私募股权基金面临哪些挑战和机遇?兴师投资对此有什么改变吗?

杨玲:私募股权基金面临的挑战在于对投资者的价值发现能力提出了更高的要求。随着科技股和创业板注册制度的出台,监管者淡化了对上市公司盈利能力的要求,投资者进入了买方自负时代,这就对投资者的选股和价值发现能力提出了更高的要求。

但此时,机构投资者的优势得到了体现。比如科技股,有很多子板块,研究非常复杂,需要这方面的专业知识。对于个人投资者来说,更好的选择可能是将资金委托给职业经理人。优秀的机构投资者已经为投资研究系统做了多年的准备。

兴时投资13年来一直专注于积极管理。它拥有一支约40人的投资研究团队和9名基金经理,并设立了科技、消费和周期投资部门。科技投资部的许多研究人员和基金经理都是具有理工科背景的著名大学,对各个子行业的技术路线都有较好的了解。在投资方面,我们实现了全行业覆盖,建立了一套包含科技股在内的投资基本驱动因素的投资方法,并有能力探索更好的投资机会。

兴时将坚持深入基本面研究,帮助价值发现过程,为支持创新的资本市场和社会资源的整体配置做出贡献,实现长期价值。

风起云涌的新闻:你对科技板块的未来有什么期望?

杨玲:预计科技板块能够培育出领先的商业应用企业,为中国经济转型升级做出贡献。同时,预计科学技术委员会可以为科学家和技术人才实现自我价值、社会价值和财富价值提供一个畅通的渠道,改变社会资源的错配,即“造导弹胜于卖茶蛋”,从而鼓励人才涌入科技创新领域,中国的未来将更加美好。

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